第94章 公开信（2/2）

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（2）第三级资產（level 3 assets）的透明度

根据fas 157会计准则，金融机构持有的资產被分为三个层级。第一级和第二级资產可以通过市场价格或可比价格进行估值，但第三级资產——那些没有活跃市场价格、只能依靠机构內部模型进行估值的资產——本质上是一个外部投资者无法独立验证的黑箱。

我们注意到，部分机构的第三级资產规模，已经达到了与其股东权益相当甚至超出的水平。

我们建议这些机构的董事会和审计委员会，对第三级资產的估值假设和模型参数进行独立的压力测试，並考虑在下一次財报中，提供更加详细的分层披露。

（3）短期融资结构的脆弱性

贝尔斯登的经验表明，一家高度依赖隔夜回购（repo）市场进行日常融资的机构，其存续能力在极端压力下可能急剧恶化。

信心是这类机构最重要的资產，也是最脆弱的资產。

我们注意到，在贝尔斯登事件之后，部分机构的回购融资条件已经出现了边际收紧的跡象。

我们建议高度依赖短期融资的金融机构，儘早建立更加充足的流动性缓衝，並认真评估在极端压力情景下的融资替代方案。

三、关於远星资本的立场

我们希望明確以下几点：

第一，以上观点是基於公开信息的独立分析。本信中提到的所有数据，均可在相关机构的公开財报和监管文件中找到。

第二，我们没有点名任何一家具体的金融机构，也无意对任何特定机构的经营状况做出判断。每一家机构的管理层，都比我们更了解自己的真实状况。

第三，远星资本目前持有与美国金融体系信用风险相关的对冲头寸。这些头寸的建立，是基於我们对宏观环境的整体判断，而非针对任何特定机构。

如果我们的担忧是多余的，我们將乐於为这种多余的谨慎承担经济上的损失。

但如果我们的担忧不幸被验证，我们希望人们能够记住，有人曾经在事情还有可能被改善的时候，公开地、清楚地提出了这些问题。

四、一点个人的话

在过去的几个月里，我经常被问到同一个问题：“你是不是在赌美国金融体系的崩溃？“

我的回答是：不。

我从来不赌崩溃。我只是不愿意假装一切都好。

在这个行业里待得够久的人都知道，最危险的时刻，从来不是所有人都在恐惧的时候。恐惧至少意味著人们还在看著风险。

最危险的时刻，是所有人都不再谈论风险，所有人都在谈论机会，所有人都在庆祝我们是多么聪明、多么强大、多么不可战胜的时候。

我们现在就处於这样的时刻。

此致

陆泽（lance walker）

远星资本管理有限公司

创始人兼首席投资官

纽约

2008年7月7日